隨著中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的深化發(fā)展，信貸資產(chǎn)支持證券作為核心產(chǎn)品之一，其信用風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)監(jiān)測(cè)與動(dòng)態(tài)評(píng)估顯得尤為重要。2017年度，市場(chǎng)在延續(xù)擴(kuò)容態(tài)勢(shì)的也面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、監(jiān)管政策調(diào)整及基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量分化等多重考驗(yàn)。本文旨在結(jié)合資產(chǎn)證券化研究與企業(yè)信用調(diào)查評(píng)估方法，對(duì)信貸ABS產(chǎn)品在該年度的跟蹤評(píng)級(jí)情況進(jìn)行系統(tǒng)性觀察與分析。

一、2017年市場(chǎng)回顧與政策環(huán)境
2017年，中國(guó)信貸ABS市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品類(lèi)型進(jìn)一步豐富，涵蓋了個(gè)人住房抵押貸款、汽車(chē)貸款、信用卡應(yīng)收賬款、企業(yè)貸款及租賃債權(quán)等多個(gè)領(lǐng)域。監(jiān)管層面，“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)貫穿全年，相關(guān)規(guī)范性文件陸續(xù)出臺(tái)，旨在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控、提升信息披露透明度，并引導(dǎo)市場(chǎng)回歸資產(chǎn)信用本源。這一政策環(huán)境為跟蹤評(píng)級(jí)工作提供了更為清晰的框架，同時(shí)也對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與專(zhuān)業(yè)性提出了更高要求。

二、跟蹤評(píng)級(jí)的核心：基礎(chǔ)資產(chǎn)信用表現(xiàn)與現(xiàn)金流分析
年度跟蹤評(píng)級(jí)的關(guān)鍵在于對(duì)入池資產(chǎn)信用狀況的持續(xù)調(diào)查與再評(píng)估。2017年的觀察顯示：

1. 資產(chǎn)表現(xiàn)分化：受行業(yè)周期與區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響，不同類(lèi)別基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率與早償率呈現(xiàn)差異化趨勢(shì)。例如，部分對(duì)公貸款A(yù)BS的資產(chǎn)池信用質(zhì)量承壓，而優(yōu)質(zhì)的零售類(lèi)資產(chǎn)（如房貸、車(chē)貸）則整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
2. 現(xiàn)金流穩(wěn)定性評(píng)估：通過(guò)持續(xù)監(jiān)測(cè)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流歸集與分配情況，評(píng)估優(yōu)先級(jí)證券的本息償付保障程度。2017年，大部分存續(xù)產(chǎn)品現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)保持良好，但需關(guān)注個(gè)別產(chǎn)品因資產(chǎn)表現(xiàn)下滑導(dǎo)致的現(xiàn)金流波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
3. 重要參與方履約能力：持續(xù)審視發(fā)起機(jī)構(gòu)/貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)等關(guān)鍵參與方的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與履約意愿，其信用狀況的變動(dòng)可能間接影響證券的信用水平。

三、信用增級(jí)措施的有效性檢驗(yàn)
跟蹤評(píng)級(jí)需重點(diǎn)關(guān)注在證券存續(xù)期間，各種內(nèi)部（如分層結(jié)構(gòu)、超額利差、儲(chǔ)備賬戶(hù)）與外部信用增級(jí)措施的實(shí)際效力。2017年的情況表明，優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)仍是吸收損失的主要手段，其提供的信用支持水平隨著資產(chǎn)的償還或違約而動(dòng)態(tài)變化。部分產(chǎn)品因資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，次級(jí)厚度有所增加；反之，則面臨消耗。對(duì)增信措施有效性的動(dòng)態(tài)檢驗(yàn)，是評(píng)級(jí)調(diào)整的重要依據(jù)。

四、評(píng)級(jí)調(diào)整行動(dòng)與主要驅(qū)動(dòng)因素
2017年度，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)針對(duì)部分信貸ABS產(chǎn)品采取了評(píng)級(jí)上調(diào)、下調(diào)或列入觀察名單等行動(dòng)。驅(qū)動(dòng)因素主要包括：
1. 上調(diào)因素：基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際違約率顯著低于初始預(yù)期；現(xiàn)金流累積超額覆蓋；交易結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性經(jīng)時(shí)間驗(yàn)證。
2. 下調(diào)或觀察因素：基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量惡化速度快于預(yù)期；區(qū)域或行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露；關(guān)鍵參與方信用等級(jí)下調(diào)或運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)重大不利變化。

五、研究啟示與未來(lái)展望
通過(guò)對(duì)2017年度跟蹤評(píng)級(jí)的觀察，我們得到以下啟示：穿透至底層資產(chǎn)的持續(xù)、精細(xì)化的信用調(diào)查是評(píng)級(jí)準(zhǔn)確性的基石。建立動(dòng)態(tài)、前瞻的量化模型與壓力測(cè)試體系，對(duì)于預(yù)警信用遷移風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。完善的信息披露是市場(chǎng)各方進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的前提。
隨著市場(chǎng)進(jìn)入“存量管理”時(shí)代，跟蹤評(píng)級(jí)的重要性將愈發(fā)凸顯。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需不斷提升在數(shù)據(jù)挖掘、模型構(gòu)建及行業(yè)研究方面的能力，投資者也應(yīng)深化對(duì)產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)變化的理解，共同推動(dòng)信貸ABS市場(chǎng)在規(guī)范中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。